近期鋁價緩慢上漲，企業盈利改觀。據我們測算，電解鋁全行業平均盈利已從年初的虧損逾900元/噸回升至5月中旬的盈利近200元/噸。二季度初至今，行業平均盈利20元/噸鋁，盈利能力較Q1的平均虧損530元/噸大幅提升。我們預計鋁板塊公司Q2業績有望環比顯著增厚。部分投資者擔憂利潤改善或引發新增產能較快投產，但一方面鋁廠從投產到實際貢獻產量間隔近2個月，此外今年大量產能置換的新增產能在下半年才建設完工、具備投產條件（見圖表1），且部分產能還面臨電力談判等外部因素限制，投產偏緩（如中鋁華潤），故我們認為短期內鋁價將保持較高。

判斷全年需求偏強，行業盈利能力將優于去年

據上海鋼聯，3月初至今，我國電解鋁庫存下降約36萬噸，降速快于往年。我們認為主因是電解鋁產量增速較低且需求偏強。據阿拉丁，我國前4個月電解鋁生產1186.7萬噸，累計同比僅增約1.3%。據國家統計局，前4個月房屋施工面積同比增加8.8%，房地產企業貸款和自籌資金量累計同比分別回升至3.7%和5.3%，地產企業房屋竣工意愿加強，中短期內地產領域需求保持韌性。電力和汽車方面，受前4個月國網投資建設進度偏緩、汽車消費政策出臺等因素影響，下半年消費有望邊際走強。總體看，今年鋁行業需求將較去年偏強，而供給端多數新增產能缺乏絕 對的成本優勢，供給增長或將滯后于需求變動，行業盈利能力大概率優于去年。

風險提示：氧化鋁停產不及預期、電解鋁增產超預期、需求不及預期。